Ce qui est Vraiment Mauvais Avec Les états-unis de l’Équité d’Affaires?

Rédigé par Nicolas Colas via DataTrekResearch,

Avant de commencer DataTrek avec Jessica, j’ai passé +de 30 ans dans les capitaux propres affaires, d’abord dans les opérations du fonds, puis la recherche sur les stocks, les hedge funds, et enfin l’écriture de la stratégie de marché pour une entreprise de courtage. Ce laps de temps représente un cycle entier de “Wall Street”, comme une entreprise, le démarrage d’une poignée de fonds communs de placement qu’un supplément de 8% des charges en 1984 à la négociation des actions à 0,2% de commissions pour les Fnb qui charge de 0,04%. Il a vraiment été la proverbiale “Long étrange voyage”.

Il existe de nombreuses causes de cette tendance à la baisse, et chacun porte un bien usé de la narration. Quelques tuyaux:

  • La baisse des frais de gestion d’actifs: un investissement Passif, a sérieusement entamé la popularité de la gestion active, qui a certes lutté pour surpassent régulièrement dans les 20 dernières années de la volatilité des marchés boursiers.
  • Baisse des vente, les marges de recherche: les analystes de Wall Street ont été blessés par Reg FD et AC, qui a gravement limité leur capacité à obtenir un non-public (mais une fois juridique) de placement de pointe et de les fournir à des clients pour un prix haut de gamme.
  • Bas fonds de couverture de la rentabilité: de Faibles barrières à l’entrée a permis aussi de nombreux fonds de couverture des start-up, la compression des frais pour vraiment des managers de talent.
  • Baisse des capitaux propres profits de négociation: Decimalization, la fragmentation du marché, à la hausse des coûts de la technologie et de longues étendues de la banque centrale, piloté par la volatilité de la répression ont tué bureau de la rentabilité.

Maintenant, les actions sont d’une nature optimiste du jeu, et il n’y a pas de pénurie de l’espoir récits qui affirment que nous sommes à un bas pour un grand nombre de ces tendances. La Fed est la coupe de retour sur son bilan, de sorte que la volatilité sera de retour et soulevez la négociation de la rentabilité. Le prochain marché baissier va voir les investisseurs de revenir à une gestion active. Actif allocateurs sont plus sélectifs, de sorte que les meilleurs hedge funds vont reprendre le pouvoir de fixation des prix.

Nous préférons considérer le déclin de l’amérique de l’équité affaires au sens large (à la fois buyside et sellside) sous un angle différent: à long terme, NOUS rendements des actions.Il s’agit, après tout, ne sont que de payer pour la gestion de l’argent, le commerce, les services de recherche et de Wall Street a à offrir. Il est beaucoup plus facile de justifier des frais de scolarité plus élevés si les rendements sont forts. Et surtout impossible de passer le long de la plupart des coûts quand ils ne le sont pas.

Voici la fin de 20 ans de moyenne composée des rendements de l’indice S&P 500, tous les 5 ans depuis 1980, les données sous-jacentes à la courtoisie de l’université de new york Professeur Aswath Damodaran:

  • 1980: 8.3% sur 20 ans de fuite des rendements nominaux
  • 1985: 8.6%
  • 1990: 11.1%
  • 1995: 14.5%
  • 2000: 15.5%
  • 2005: 11.9%
  • 2010: 9.1%
  • 2015: 8.1%
  • 2017: 7.1%

Ces données met tendances dans la santé de l’US equity, dans une lumière différente que les récits que nous avons décrit plus tôt. Les capitaux propres des propriétaires, ceux qui payent pour des services comme la gestion de l’argent, de la recherche et de la négociation – ont réduit leurs dépenses basées sur leurs rendements réalisés. Par exemple:

  • L’année 1999 à 17,7% sur 20 ans de fuite revient a la pointe de nouveau à 1928, le début de cette série de données. Demandez à n’importe quel vieux Wall Street professionnel et ils vont vous dire que c’était exactement le pic de l’US equity.
  • À la fin de 2017, 20 ans de fuite rendements sont de 7,1%, inférieur même à celui de 1961 à 1980. Et même les pros vous diront les choses sont, bien, très difficile.

Cet aveu de non-consensus cadre nous permet également de prendre un coup de couteau à la prévision de l’avenir de la santé de l’US equity. Tout le monde à partir de l’avant-garde du groupe de recherche Falaise Asness pense que le Shiller PE (prix actuel divisé par plus de 10 ans, la moyenne des revenus) est une bonne heuristique pour estimer les rendements futurs, alors allons-y avec ça:

  • Actuel Shiller PE: 32
  • Réel moyen sur les 10 prochaines année revient lorsque le Shiller PE est entre 25 et 46 (comme maintenant): de 0,5% (voir le lien à un papier avec les données ci-dessous)
  • En supposant que les 2% d’inflation, qui met le rendement futur prévu à 2,5%

La ligne de fond ici: si cette atonie de l’avenir de retour prévision vient de passer, les actions américaines entreprise va continuer à voir les frais de la commission de compression pour les années à venir. Les propriétaires d’actifs ont pas d’autre choix que de continuer à réduire leurs dépenses, qui sont (très) aussi la Rue de revenus. Qui s’applique également à la buyside (plus d’un investissement passif, baisse des frais de gestion d’actifs) et le sell-side (moins de capacité à payer pour la recherche et la négociation).

Nous allons terminer sur une note optimiste: l’actuel et le plus probable à l’avenir de l’environnement pour l’US equity est mûr pour la plus grande échelle de la perturbation. Les propriétaires d’actifs ont déchiré les plus évidents, les coûts du système en place, mais si les rendements sont vraiment va être de 2,5%, alors il y aura besoin de plus d’innovation pour intégrer cette réalité. À cet égard, Wall Street n’est pas différente des autres industries de l’Amérique. La croissance et le succès appartient aux perturbateurs plutôt que de titulaires.

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